鋁是一種高耗能且高碳排放量的金屬，在當(dāng)前全球減碳達(dá)成共識的背景下，同時在國內(nèi)“雙碳”及“能耗雙控”政策的制約下，電解鋁行業(yè)將面臨一場影響深遠(yuǎn)的變革。我們將持續(xù)對電解鋁產(chǎn)業(yè)深入挖掘，從政策到產(chǎn)業(yè)、從宏觀到微觀、從供給到需求，探究每個環(huán)節(jié)可能存在的變量，并評估其對未來鋁定價可能造成的影響。

如何辯證看待當(dāng)前鋁價走勢

僅一周時間鋁價便從19500元/噸附近反彈至20600元/噸附近，而市場情緒亦悄然轉(zhuǎn)變。猶記一周前市場情緒仍處于偏空氛圍，悲觀者已將鋁價看跌至16000元/噸左右。而到了本周，又有樂觀者將鋁價看漲22000元/噸以上。劇烈的波動引發(fā)了極端的情緒，辯證的看待當(dāng)前鋁價的走勢將有助于我們的判斷趨于理性，可以更從容的面對價格的變化。

宏觀情緒是否改善

毫無疑問在已經(jīng)過去的四個月里，宏觀情緒一直處于偏空的狀態(tài)。美聯(lián)儲持續(xù)收緊的貨幣政策導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走高，全球大宗商品普遍承壓。而國內(nèi)多地疫情接連暴發(fā)，企業(yè)生產(chǎn)運輸時斷時續(xù)，亦給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上陰影。目前宏觀情緒整體仍然偏空，但存在邊際改善預(yù)期。美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策的實施很大程度取決于通脹的發(fā)展情況，美國4月份通脹率較上年同期飆升8.3%，雖較上月8.5%的增幅有所回落，但仍位于近40年來高點，高于市場此前8.1%的預(yù)測。剔除波動較大的食品和能源價格后的核心CPI同比上漲6.2%，雖較上月6.5%有所回落，但仍高于預(yù)期的6%。

從數(shù)據(jù)來看，此前的緊縮政策顯然沒有達(dá)到預(yù)期效果。數(shù)據(jù)公布后，從市場給出了回應(yīng)，美股、黃金跳水，美元指數(shù)大幅上揚。因此在6月中旬美聯(lián)儲會議之前，市場大概率仍會繼續(xù)交易美聯(lián)儲加息50、甚至75個基點的預(yù)期。國內(nèi)來看，4月份人民幣貸款增加6454億元，僅相當(dāng)于3月的兩成，同比少增8231億元；社會融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期少9468億元。4月份當(dāng)月人民幣貸款增長明顯放緩，反映出近期疫情對實體經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)。從貨幣供應(yīng)端看，M2同比增長10.5%，重回兩位數(shù)以上。在前期降準(zhǔn)落地之后，貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長的效果開始凸顯。但是M1增速表現(xiàn)較弱，反應(yīng)當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營和融資活動積極性一般，仍待更多的刺激政策出臺。

總的來說，4月信貸社融數(shù)據(jù)回落多少低于市場預(yù)期，但差的時刻或許已經(jīng)過去。隨著統(tǒng)籌疫情防控政策落地，疫情沖擊有望逐步減弱，前期因疫情壓抑的經(jīng)濟(jì)活動也將不斷釋放，困境反轉(zhuǎn)或在短期內(nèi)成為市場交易的主要邏輯。

供應(yīng)壓力是否持續(xù)

供應(yīng)端釋放的壓力是導(dǎo)致這輪鋁價下跌的重要原因之一，后續(xù)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)能否持續(xù)進(jìn)行則主要取決于冶煉利潤的變化情況。當(dāng)鋁價持續(xù)下跌時，高成本地區(qū)將先出現(xiàn)虧損，若虧損范圍持續(xù)擴(kuò)大，則將影響供應(yīng)端的后續(xù)增量。若虧損超過鋁廠的現(xiàn)金流成本，則會影響供應(yīng)端的現(xiàn)有存量。據(jù)愛擇咨詢統(tǒng)計，2022年4月份國內(nèi)原鋁產(chǎn)量為332.24萬噸，較上月減少5.12萬噸，同比上漲1.33%，年化產(chǎn)量4042.25萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能創(chuàng)歷史新高。其中Q1復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在210.3萬噸，Q2復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將近83.5萬噸，上半年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能近300萬噸，供應(yīng)壓力明顯。且下半年仍有229.6萬噸產(chǎn)能計劃復(fù)產(chǎn)。