僅僅一個星期，鋁價就從19500元/噸左右的價格回升到了20600元/噸左右，同時，市場的氣氛也在悄然改變。還記得一星期之前，人們的心態(tài)還很偏空，悲觀的人已經把鋁的價格降到了16000元/噸。而在這一周，更多的樂觀人士認為，鋁的價格將會超過22000元。劇烈的波動會引起人們的極度恐慌，對目前的鋁價趨勢進行辨證的分析，會使我們更加理智地做出判斷，并能更好地應對物價的變動。因此我們將從情緒、供給、成本、需求四個角度不斷深入地挖掘各環(huán)節(jié)的潛在變數，并對其對未來鋁價格的影響進行分析。

宏觀情緒是否改善？

在過去四個月中，市場的宏觀經濟走勢無疑是偏空的。美聯儲不斷緊縮的貨幣政策使得美元指數繼續(xù)上揚，而全球的商品市場也受到了壓力。同時，國內多地爆發(fā)了一場又一場的疫情，導致企業(yè)的生產和運輸也時斷時續(xù)，也為經濟的復蘇前景投下了一片陰影?？傮w來看，宏觀氣氛依然偏弱，但有一定的改善預期。

美國四月份的通貨膨脹率比去年同期上漲8.3%，雖然比上個月下降了8.5%，但仍然是40年來的最高點，比之前8.1%的預期要高?？鄢称泛湍茉磧r格的不穩(wěn)定因素后，CPI同比增長6.2%，雖然比上個月的6.5%有所下降，但是仍然超過了6%的預測值。

從數據上來看，之前的財政緊縮政策明顯沒有起到應有的作用。在數據發(fā)布后，從市場的反應來看，美國股市、黃金價格下跌，美元指數也出現了大幅上漲。所以，在聯邦儲備委員會六月中旬召開會議前，市場很有可能會持續(xù)進行50個或75個百分點的預測。

供應壓力是否持續(xù)？

供給方面的壓力是造成此次鋁價下滑的一個重要因素，而產能是否能夠繼續(xù)生產，將很大程度上依賴于冶煉企業(yè)的盈利狀況。如果鋁價繼續(xù)下滑，首先是高成本區(qū)域，如果損失幅度繼續(xù)擴大，將會對供給側的增量造成一定的影響。如果損失大于生產成本，將會對供給側的庫存產生影響。

根據愛擇咨詢的數據，2022年四月份，我國的原鋁生產總量為332.24萬噸，比前一個月下降了5.12萬噸，比上年增長了1.33%，年化產能達到了4042.25萬噸。Q1的復產產能為210.3萬噸，Q2的復產接近835000噸，上半年的復產接近3百萬噸，供給壓力非常大。而且今年下半年還有2296,000噸的產能要恢復生產。

下半年復產產能主要集中在廣西，云南，內蒙，甘肅，四川，貴州。在鋁價格下降到每噸19500元的時候，盡管按照國內的平均成本計算，仍然有大約1500元/噸的利潤。但是，像福建，遼寧，廣西，重慶這樣的高消費地區(qū)，都是在成本上處于虧損狀態(tài)。

如果鋁價繼續(xù)下滑，將會對后期的產能產生顯著的影響。如果鋁價格下降到每噸19500元左右，那么廣西，貴州和四川的120萬噸產能將會受到影響。如果價格下降到每噸17500元左右，那么云南，甘肅，山東，內蒙等地的產能將會持續(xù)下去，而今年下半年，將會對全國各地的復工企業(yè)造成一定的沖擊。

所以，如果鋁價繼續(xù)走低，成本支持作用會繼續(xù)加強，供給壓力會出現小幅下降。如果價格在較長時間內保持在2萬元/噸以上，而高成本區(qū)域的鋁企業(yè)利潤較低，那么鋁企業(yè)仍然具有開工的動力，供給的壓力會繼續(xù)存在。

成本支撐是否長期有效？

電解鋁的盈利結構受到價格與成本的雙重影響，如果成本在較長時間內沒有太大的變動，或略有提高，對電解鋁的價格具有很強的支持作用。鋁的生產成本主要由電力、氧化鋁、預焙陽極、氟化鋁等輔助材料和其它各種成本組成。其中，電力、氧化鋁和預焙陽極三大類約占90%，短期內，氧化鋁的價格下跌空間不大，動力煤的價格在中期內仍處在高位，而預焙陽極的價格也在高位，因此成本下滑的空間不大，有利于長期的支撐。

國內外氧化鋁的價格差距繼續(xù)縮小，進口窗口開啟的跡象，但是，由于國內企業(yè)的觀望態(tài)度，短期的進口量比較有限。國內氧化鋁交易清淡，價格不高，電解鋁企業(yè)采購積極性不高。上半年，我國氧化鋁開工的數量比較多，由于上半年的產能比較大，所以氧化鋁開工的規(guī)模基本可以覆蓋，只有少量的利潤。未來氧化鋁供給的壓力將會減少，且價格下跌的空間也會受到限制。

需求能否持續(xù)復蘇？

受疫情影響，四月份的消費大幅下降，主要體現在四月份，下游鋁廠PMI指數創(chuàng)5年歷史新低，開工率出現不同程度回落，其中4月底鋁加工型材開工率回落最為明顯，最低下滑至56.5%附近。未來的市場需求是否會繼續(xù)改善，是目前的主要博弈點。若從生產環(huán)節(jié)來看，我們相信五月的開工和訂單將會有所好轉，特別是鋁型材。鋁型材廣泛用于交通、裝備、機械、耐用消費品等行業(yè)。江浙滬是汽車行業(yè)的集中地，鋁型材、鋁線纜等行業(yè)集中，此次疫情對我國鋁型材和線纜的生產和消費造成了很大的沖擊。

從供求關系表可以看出，第二季度的消費仍然具有很強的彈性。即便是在四月份的需求最糟糕的時候，電解鋁的社會庫存也出現了輕微的減少，與3月相比，實際的消費量僅僅下降了3萬噸。當然，若考慮到疫情對電解鋁庫存和月臺造成的沖擊，實際消耗量應當降低。但受疫情影響，主要的消費地出庫也受到影響，所以四月份的需求表現實際上比預期要好。五月份過后，經過五一假期的小庫存量，又開始去庫，目前的基本面依然強勢。

總結一下，隨著疫情防控形勢的好轉，加之政策陸續(xù)出臺，市場心態(tài)開始有了一定程度的好轉，比四月份要好得多。供給方面的壓力依然存在，但是長期的高成本支持將決定第二季度的鋁價不會過低。消費方面顯示出顯著的彈性，在華東全面解禁前，市場對消費的持續(xù)看好。而存貨的不斷減少，使消費的改善不可能得到證實，滬鋁短期內仍然有上升的動力。

中期和長期來看，聯儲緊縮政策將成為全年的主流，而全球消費在今年下半年或會受到一定程度的壓制。一旦華東地區(qū)全面解禁，終端需求不能得到持續(xù)改善，那么加工企業(yè)的產量就會受到影響。到那時，供給方面的生產已基本結束，供給的壓力比現在更大，鋁價有可能再度下跌。